S&P 500: gli utili AI compensano i tassi?

Punti chiave

• I rendimenti dei Treasury decennali sopra il 5% stanno diventando la principale minaccia per le elevate valutazioni azionarie.

• La forte crescita degli utili nel settore AI e tecnologico resta il principale sostegno per l’S&P 500.

• Un prezzo del petrolio superiore a 100 dollari al barile aumenta le pressioni inflazionistiche e potrebbe mantenere i tassi di interesse più elevati più a lungo.

S&P 500: un contesto macroeconomico più difficile

L’S&P 500 si avvia verso l’ultimo trimestre del 2026 con utili societari ancora solidi, ma in un contesto macroeconomico sempre meno favorevole alle valutazioni azionarie. I dati più recenti, più deboli sul fronte dell’occupazione, hanno ridotto le aspettative di un rialzo dei tassi da parte della Federal Reserve a ottobre, offrendo un certo sollievo nel breve termine ai mercati azionari.¹

Tuttavia, il mercato obbligazionario continua a rappresentare una delle principali preoccupazioni. Il rendimento del Treasury decennale si attesta intorno al 5,3%, quello del trentennale è vicino al 5,6%, mentre il rendimento biennale è intorno al 4,8%.² L’inflazione persistente, le preoccupazioni sui conti pubblici, l’elevata offerta di Treasury e il term premium continuano a mantenere elevati i costi di finanziamento a lungo termine, nonostante la debolezza dei dati sull’occupazione.

Per i mercati azionari, la questione chiave è capire se la crescita degli utili riuscirà a continuare a compensare la pressione esercitata da tassi di attualizzazione più elevati. Il forward price-to-earnings dell’S&P 500 è già sceso da circa 23x a circa 19x nell’ultimo anno, mentre i rendimenti reali sono aumentati.² Se i rendimenti resteranno sopra il 5%, tuttavia, le società dovranno continuare a registrare una forte crescita degli utili per giustificare le valutazioni attuali.

TradingView. Rendimenti dei Treasury statunitensi da inizio anno, al 5 ottobre 2026

Politica della Fed e petrolio complicano lo scenario

Il mercato del lavoro più debole offre alla Fed maggiore margine per mantenere i tassi invariati a ottobre, ma non elimina il problema dell’inflazione. I mercati stanno ora scontando una pausa a ottobre, potenzialmente seguita da un rialzo di 25 punti base a dicembre. Nel frattempo, le proiezioni della Fed di settembre indicano un tasso ufficiale mediano intorno al 4,1% alla fine sia del 2026 sia del 2027,³ mentre i mercati dei futures stanno scontando altri due rialzi da 25 punti base nel 2027. Il percorso dei tassi dipenderà quindi in larga misura dall’andamento dell’inflazione e del mercato del lavoro.

Il petrolio aggiunge un ulteriore elemento di rischio. Il Brent ha scambiato intorno ai 100 dollari al barile a settembre, con le preoccupazioni sul fronte dell’offerta che hanno spinto i prezzi al rialzo. Prezzi del petrolio più elevati possono mantenere l’inflazione su livelli elevati e, allo stesso tempo, comprimere il potere d’acquisto delle famiglie, aumentare i costi per le imprese e ridurre il margine di manovra per un allentamento della politica monetaria.⁴

Gli utili legati all’AI restano il principale fattore di sostegno

Il principale argomento contro una correzione significativa dell’S&P 500 resta rappresentato dagli utili. Goldman Sachs stima che l’EPS dell’S&P 500 sia cresciuto del 51% su base annua nel secondo trimestre, con gli investimenti legati all’AI che hanno rappresentato quasi la metà della crescita degli utili quest’anno.⁵

Anche le stime di FactSet indicano una crescita ancora solida. Le stime bottom-up aggregate sull’EPS 2026 sono aumentate del 6,1% tra il 30 giugno e il 31 agosto, raggiungendo 361,38 dollari.⁶ Per il terzo trimestre, si prevede che i Magnifici Sette registrino una crescita degli utili del 31,8%, mentre per le altre 493 società dell’indice è prevista una crescita del 25,5%. Questo suggerisce che la crescita degli utili si stia estendendo oltre il comparto delle mega-cap tecnologiche.⁷

La prossima prova sarà capire se la spesa per l’AI continuerà a tradursi in ricavi e profitti sostenibili. Oltre il 65% delle società dell’S&P 500 che hanno discusso i propri risultati durante l’estate ha menzionato l’AI, una percentuale ben superiore alla media degli ultimi cinque anni.⁸ Tuttavia, gli investitori vorranno evidenze che la spesa per chip, data center e infrastrutture stia generando rendimenti sufficienti, anziché limitarsi a determinare un aumento degli investimenti in conto capitale.

Cosa potrebbe guidare l’S&P 500 verso fine anno?

L’ultimo trimestre sarà dominato dall’interazione tra utili, rendimenti dei Treasury, inflazione e politica della Fed. I segnali più importanti saranno capire se il mercato del lavoro continuerà a raffreddarsi senza innescare una recessione, se l’inflazione resterà persistente e se gli utili del terzo trimestre porteranno a ulteriori revisioni al rialzo delle stime sugli utili.

L’S&P 500 può continuare a beneficiare di un contesto favorevole se gli utili continueranno a sorprendere positivamente e i rendimenti dei Treasury si stabilizzeranno. Un movimento verso 8.000 punti sarebbe possibile anche senza una significativa espansione dei multipli di valutazione, qualora le stime sugli utili continuassero a salire.

Il rischio maggiore sarebbe invece un deterioramento simultaneo di utili, rendimenti obbligazionari e petrolio. Se le aspettative sugli utili dovessero diminuire mentre i rendimenti dei Treasury restassero sopra il 5% e i prezzi dell’energia rimanessero elevati, il mercato avrebbe un supporto fondamentale decisamente più debole.

In definitiva, l’andamento dell’S&P 500 verso fine anno dipenderà dalla capacità della crescita degli utili trainata dall’AI di continuare a compensare la pressione sulle valutazioni derivante da un costo del capitale più elevato. Questo equilibrio tra momentum degli utili e rendimenti obbligazionari elevati sarà probabilmente il principale fattore determinante per i mercati azionari fino alla fine del 2026.

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Note a piè di pagina

¹ Reuters, Stocks dip, 2-year US yield falls after Fed’s Williams cools rate hike bets, al 29 settembre 2026.
² State Street, 5% interest rates: When earnings outrun the discount rate, al 21 settembre 2026.
³ Federal Open Market Committee, FOMC Projections materials, accessible version, al 16 settembre 2026.
⁴ S&P Global, Global Economic Outlook: September 2026, Energy price shocks keep pressure on, al 16 settembre 2026.
⁵ Goldman Sachs Research, Can AI Investment Drive S&P 500 Earnings Even Higher?, al 23 settembre 2026.
⁶ FactSet, Analysts Increasing EPS Estimates for S&P 500 Companies, al 4 settembre 2026.
⁷ FactSet, Are Magnificent 7 Companies Still Top Contributors to S&P 500 Earnings Growth?, al 20 luglio 2026.
⁸ FactSet, More Than 65% of S&P 500 Earnings Calls Cited AI, al 18 settembre 2026.