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Education Series: Single-Stock ETPs

Fossil Fuels vs Clean Energy: The Year Ahead

Your capital is at risk if you invest. You could lose all your investment. Please see the full risk warning here.

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Russia’s actions in Ukraine – and the resultant sanctions – have obviously thrown energy markets in a tizzy. With the US President signing into an effect a ban on import of Russian energy products yesterday, traders are betting that oil prices could cross $200 a barrel by the end of March. There is also a significant call for diversifying energy away from fossil fuels, given how current energy supply is dominated by nations such as Saudi Arabia, Russia and Venezuela which are frequently in the maelstrom of strife. On top of all this is a long-overdue “ratio cool-off” that has been instrumental in the recent downturn of the US equity market (home to some of the most overvalued stocks in the world) as well as US inflation hitting 40-year highs.

Given these facts, analysing both ends of the energy spectrum would be in order. To do this, two ETFs are examined: the Energy Select Sector SPDR Fund (XLE) with over $38 billion in Assets Under Management (AUM) to represent „fossil fuels“ and the iShares Global Clean Energy ETF (ICLN) with around $5 billion in AUM to represent „clean energy“.

The Overvaluation Problem

The ETF’s holdings and their ratios – Price to Earnings (PE), Price to Sales (PS) and Price to Book (PB) – are analysed in 1-year windows starting from May 2019 onwards till 2021. Subsequently, they’re further analysed at the dawn of 2022 (as the ratio cool-off gathered steam) and in the beginning of March (after Russia’s actions in Ukraine and subsequent energy outlook changed).

The ratios are calculated in two formats:

  1. The average; wherein the significant ratios of each of the ETF’s constituents are averaged outright;

  2. The weighted-average; wherein said ratios have each constituent’s weight factored to determine an effective proxy for indicating the ETF’s ratio as a whole.

Note: Most data providers put upper and lower bounds on ratios and fiscals. For example, if earnings are too low or PE is too high, they generally don’t report it as these aren’t considered to hold actionable information. Only reported numbers are considered in these calculations.

Across each window, XLE shows strong consistency in top holdings: 4 out of 6 companies – Chevron, ConocoPhillips, EOG Resources, Schlumberger, Exxon and Phillips 66 – account for a little over 50% by weight in the ETF. On the other hand, ICLN has anywhere from 9 to 11 companies amounting to 50%, with Enphase, Vestas, Plug Power and SolarEdge frequently (but not always) appearing in the Top 5.

In the ratio analysis, there are quite a few items of interest. With respect to PE Ratios, valuations of Clean Energy stocks had been sky high relative to fossil fuel stocks even in 2019. While both sets of stocks were extensively overvalued in 2021, the comparison between weighed and weighted-average indicates some stocks were massively overvalued. This is apparent even in March this year, despite ratios slipping below those observed in H1 2019. In comparison, fossil fuel stocks‘ average and weighted-average tend to be close together – suggesting relatively more coordinated valuation.

With respect to both PS and PB Ratios, fossil fuel stocks’ weighted-average tends to be nearly twice the average across the windows, which suggests that the top stocks’ prices are relatively overvalued over the rest in terms of sales and book value. When it comes to clean energy, the converse is true, suggesting that the overvaluation problem is more widespread, with the valuation of smaller stocks (by weight) being more speculative.

There was a reckoning of sorts near H1 2021 where the weighted-average PS Ratios of clean energy stocks fell below that of the average – which suggests that corrective actions had taken place before a bounce back at the end of 2021. However, this has returned in March. Absent overvaluations in PE Ratios, PS Ratios tend to be a strong indicator of stock performance in the recent downturn. Thus, there is a strong chance of overvaluation corrections continuing to drag down the stock price of clean energy stocks.

The Overvaluation Problem

Now, most companies in the clean energy space tend to feed the electricity grid. Electricity rates tend to vary by region but the closest proxy to average consumption in the U.S. would be the “Consumer Price Index: US City Electricity Average” which is tabulated with a slight lag. With the data on hand till the end of 2021, it is observed that ICLN’s performance has a widely-varying correlation with the increasing costs of electricity in the US.

On the other hand, fossil fuel stocks – particularly of companies involved with petroleum – have traditionally strong correlations with company earnings over the years (minus, of course, the cost of exploration and infrastructure). Earnings, in turn, are strongly correlated with crude oil prices. The correlation between Brent and XLE price performance has been strengthening over the recent years with 2022 in the year till date being particularly high.

After a hyperbolic 2020, XLE’s AUM changes have shown an increasingly strong trend with prices since H1 2021 with March starting off on a downward trajectory.

On the other hand, when it comes to XLE, there is very strong lockstep behaviour, with March starting off on an upward trajectory after a panicky drop around the time of Russian actions in Ukraine.

In Conclusion

Given the relative maturity and high operational efficiency of fossil fuel companies as well as crude oil’s bullish outlook, oil-related instruments can only be assumed to go up over the month; these companies are the epitome of value stocks that will likely continue to deliver benefits over the year.

Since clean energy isn’t ubiquitous yet and hasn’t achieved comparable efficiency, these companies are very much in their growth phase. The “ratio cool-off” has been hitting companies with rosy growth narratives particularly hard. However, given the push for energy diversification by recent events, there will likely be several opportunities in either direction for tactical investors. Seasoned strategic investors, on the other hand, will likely be wary as the “floor price” for growth stocks remains uncertain.

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Sandeep Rao

Research

Sandeep joined Leverage Shares in September 2020. He leads research on existing and new product lines, asset classes, and strategies, with special emphasis on analysis of recent events and developments.

Sandeep has longstanding experience with financial markets. Starting with a Chicago-based hedge fund as a financial engineer, his career has spanned a variety of domains and organizations over a course of 8 years – from Barclays Capital’s Prime Services Division to (most recently) Nasdaq’s Index Research Team.

Sandeep holds an M.S. in Finance as well as an MBA from Illinois Institute of Technology Chicago.

Violeta Todorova

Senior Research

Violeta trat Leverage Shares in September 2022 bei. Sie ist verantwortlich für die Durchführung technischer Analysen, Makro- und Aktienmarktforschung, wodurch sie wertvolle Erkenntnisse bereitstellt, um die Gestaltung von Anlagestrategien für Kunden zu unterstützen.

Bevor sie LS beitrat hat Violeta bei einigen Hochprofil – Investitionsfirmen in Australien gearbeitet wie Tollhurst und Morgans Financial, wo sie die letzten 12 Jahre verbracht hat.

Violeta ist eine zertifizierte Markttechnikerin von der Vereinigung der technischen Analysten in Australien und sie hat Postgraduierten-Diplom in Angewandten Finanzen und Investitionen von Kaplan Professional (FINSIA), Australien, wo sie jahrelang Dozentin war.

Julian Manoilov

Senior Analyst

Julian Manoilov kam 2018 im Zuge der Expansion des Unternehmens in Osteuropa zu Leverage Shares. Er ist für Online-Inhalte und die Steigerung der Markenbekanntheit verantwortlich.

Auf wissenschaftlicher Ebene befasst sich Herr Manoilov mit Wirtschaft, Psychologie, Soziologie, europäischer Politik und Linguistik. Durch eigene unternehmerische Tätigkeit hat er Erfahrung in der Geschäftsentwicklung und im Marketing gesammelt.

Herr Manoilov sieht Leverage Shares als innovatives Unternehmen auf den Gebieten Finanzen und Fintech. Seine Arbeit zielt darauf ab, die nächsten großen Neuigkeiten an Investoren in Großbritannien und im übrigen Europa weiterzugeben.

Oktay Kavrak

Direktor

Oktay Kavrak kam Ende 2019 zu Leverage Shares. Er ist für das Unternehmenswachstum durch Pflege wichtiger Geschäftsbeziehungen und für die Entwicklung des Vertriebs in den englischsprachigen Märkten verantwortlich.

Vor seinem Wechsel zu Leverage Shares war Herr Kavrak für die UniCredit tätig, wo er als Corporate Relationship Manager multinationale Unternehmen betreute. Zuvor arbeitete er in den Bereichen Unternehmensfinanzierung und Fondsverwaltung u. a. für IBM Bulgaria und DeGiro/FundShare.

Herr Kavrak besitzt einen Bachelor-Abschluss in Finanz- und Rechnungswesen sowie einen postgradualen Abschluss in Betriebswirtschaft des Babson College. Zudem ist er Chartered Financial Analyst (CFA).

Sandeep Rao

Research

Sandeep Rao ist seit September 2020 bei Leverage Shares. Er leitet das Research zu bestehenden und neuen Produktlinien, Anlageklassen und Strategien, wobei ein besonderer Schwerpunkt auf der Analyse aktueller Ereignisse und Entwicklungen liegt.

Herr Rao verfügt über langjährige Erfahrung an den Finanzmärkten. Er begann seine berufliche Laufbahn als Financial Engineer bei einem Hedgefonds in Chicago und arbeitete im Verlauf von acht Jahren in vielen unterschiedlichen Bereichen und Organisationen – von der Prime Services Division von Barclays Capital bis (zuletzt) zum Index Research Team der Nasdaq.

Herr Rao besitzt einen Masters-Abschluss in Finanzwissenschaften sowie einen MBA des Illinois Institute of Technology in Chicago.

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